千亿中药巨头，要往哪去？

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云南白药“灵魂人物”，离职了

云南白药（000538）正在经历一场巨变。

3月6日晚上，云南白药发公告称，近日董事会收到公司董事长王明辉送达的《辞职报告》，王明辉因个人原因，申请辞去公司第十届董事会董事长、董事、董事会战略委员会委员，以及在云南白药及其控股子公司的一切职务。

王明辉何许人也？公开资料显示，王明辉生于1962年4月，早年间从宾川县医药公司副经理一路干到了昆明制药股份有限公司董事、副总裁。

王明辉和云南白药的交集始于1999年。那一年，王明辉调任云南白药董事，并在2004年正式出任云南白药董事长。

掌舵云南白药的19年里，王明辉带领这家企业实现了腾飞。他刚接手的时候，云南白药正面临着销量骤降的危机。鼎盛时期，云南白药的白药散剂一度卖到几千万瓶，但1999年销量只有数百万瓶，市场份额面临着被蚕食的境地。

王明辉来到云南白药后，先是引入国外的末位淘汰制，并通过全国公开竞聘的方式选拔国内医药市场营销精英，改革雷厉风行。在产品方面，王明辉先后推出云南白药创可贴和云南白药牙膏，实现了快速地突围。拿云南白药牙膏来说，其在2021年的市场份额已经超过23%，保持在行业第一。

1999年到2021年，云南白药的总营收从2.3亿元升至363.7亿元，是当初的158倍。可以说，过去20年，王明辉就是云南白药的灵魂人物。

如今，随着《辞职报告》的提交，王明辉的时代正式落下帷幕。截至公告披露日，王明辉持有云南白药100.8万股，以3月6日云南白药的收盘价计算，王明辉的持股市值约为5800万元。

王明辉离开了，更多的问题却在慢慢浮现。

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“沉迷炒股”的大白马

王明辉掌舵的这些年，云南白药的风头一度很强劲。

遥想2006年，云南白药各项主要经济指标跃居中医药行业首位，公司总市值排在A股医药类上市公司之首。

按照中国基金报的统计，以后复权价计算，云南白药的股价从2004年最低的41.97元，涨到2021年最高的3119.99元，涨幅约为73倍，名副其实的大白马。

但你可能很难想象，这样一家龙头企业，竟然有一个特殊的爱好——炒股。

翻开年报，2018年至2020年末，云南白药期末交易性金融资产分别为72.65亿元、88.21亿元、112.29亿元，公允价值变动净收益分别为0.42亿元、2.27亿元、22.4亿元。

尤其是2020年，云南白药净利润55.11亿元，其中投资收益高达26.18亿元，占比47.5%。净利润的半壁江山都来自于投资，也难怪云南白药对炒股痴迷。

但不是每一次投资都能这么幸运。

2021年，云南白药的投资惨遭滑铁卢，导致了19.81亿元的亏损。当时，云南白药共投资了包括小米集团、腾讯控股、伊利股份、恒瑞医药、通威股份等在内的9只股票。例如，投资小米集团亏损14.04亿元，投资恒瑞医药亏损2.2亿元，投资腾讯亏损1.3亿元。

▲云南白药公允价值变动净收益变化情况，图源钛媒体

这个影响延续到了2022年，截至2022年前三季度，公司归属净利润仍在继续下滑。

在资本市场眼中，热衷炒股的云南白药就是“不务正业”。赚了钱还好说，亏钱就得挨骂，有投资者甚至质疑云南白药——

为何要将自家的粮草绑定别人的战车？

确实，对上市公司来说，如果钱多得实在不知道怎么花，可以增加分红，也可以在二级市场回购自己公司的股票。相比于炒股，这些方式，显然对投资者更加负责。

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“股神”入局，老字号掉队

云南白药可以追溯到1902年，初始版本是主治跌打损伤、内脏出血的“百宝丹”，妥妥的老字号。

你也许不知道，云南白药的配方被列为国家最高保密等级——绝密级，保密期限为永久。享有这个待遇的药品，全国只有两个，另一个是漳州片仔癀。

凭借着“神药”起家的云南白药，在1993年登上了深交所，成为云南首家上市公司。

这样一家根正苗红的医药龙头，为何会“不务正业”，沉迷炒股？

这一切，只因一个男人。2016年，云南白药控股有限公司启动混合所有制改革，着手引入民间资本。借着这个机会，新华都实业集团作为增资方获得了白药控股50%股权，增资总额约254亿元。再后来，云南省国资委、新华都、江苏鱼跃及白药控股又签署了《增资协议》，云南白药一度形成了“三足鼎立”的局面。

而云南白药的“炒股”之路，正是由新华都的掌舵者陈发树开启的。

陈发树的经历颇具传奇色彩。出生于福建安溪的他，从一个木材贩子，成长为零售百货巨头。后来他投身资本市场，纵横于紫金矿业、隆基股份、中国中免、必创科技、久日新材等上市企业间，获利丰厚。

也正因此，陈发树一度被人们称作“股神”。2009年福布斯中国富豪榜中，陈发树还以218.5亿元人民币的个人财富位列11位，成为了当年的福建首富。

正是“股神”陈发树的到来，给云南白药的炒股之路埋下了伏笔。要知道，在陈发树入职联席董事长之前，云南白药在证券投资上十分审慎，还曾对外公告“公司自有资金投资理财不进入股票一级和二级市场”。

沉迷炒股后，云南白药很快就失去了“中药一哥”的地位。截至2023年3月8日收盘，云南白药的市值是977.85亿元，已经失守千亿关口。

▲图源百度股市通

同一时间，片仔癀的市值已经来到1828亿，是云南白药的1.8倍。

当年的老字号，已经逐渐掉队。

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尾声

更关键的是，作为一家药企，大手笔炒股的云南白药，在研发投入上却显得“吝啬”。

从财报来看，2017-2020年间，云南白药的研发费用占当期营业收入仅为0.35%、0.41%、0.59%和0.55%。哪怕是2021年，公司的研发费用从1.81亿元增长到3.31亿元，研发费用率也依旧未超过1%。

▲图源乔令

这个研发费用占比，远低于其他药企。药智网曾做过统计，早在2020年，中国就至少有14家药企研发投入超10亿元，40余家研发投入占营收比重超10%。

同属中药领域的片仔癀，研发费率也能达到1.50%左右。

再把目光移向日本，三大汉方药生产企业津村、三共、钟纺，他们的汉方药研发费用均占每年销售收入的10%～20%。要知道，日本汉方药的药方大多数都来自中国，但《世界专利数据库》中75%以上的中药专利都是日本人注册的。

反观云南白药，躺在云南白药牙膏的老本上，一会沉迷炒股，一会跨界“大健康”，不断消耗着老字号的品牌影响力。

商业世界里，没有什么是永远坚不可摧的，如果不前进——

时代抛弃你的时候，连声再见都不会有。